廣百股份(002187.SZ)：公司股東中銀金融減持公司股份672.60萬股，占公司總股本0.96%

卓創資訊分析師 齊傑

[導語]⠲024年四季度原料跌幅放大對價格施壓，但苯乙烯檢修裝置較多，且下遊需求表現亮眼，基本麵有支撐，使得苯乙烯環比跌幅不及原料端。2025年一季度來看，原料端存底部支撐，而苯乙烯基本麵或先弱後強，隨著春節後需求的逐步複蘇，市場價格或震蕩走強。

2024年四季度國內苯乙烯價格呈現先跌後區間震蕩再跌的走勢，截至12月31日江蘇苯乙烯四季度均價在8856元/噸，環比下跌5.84%，同比上漲4.15%。其中季度高點出現在10月上旬的9350元/噸，低點出現在12月下旬的8380元/噸，價格波動幅度在10.37%。主要影響邏輯如下：1．純苯進口到貨增多，港口持續累庫，導致價格跌幅放大，向下拖拽苯乙烯價格；2、10-11月份國內苯乙烯檢修裝置較多，產量下降，而主力下遊受終端家電需求強勁支撐維持高開工，苯乙烯基本麵偏強，支撐價格區間震蕩；3、12月份隨著檢修裝置的回歸，港口開始有累庫預期，在月下紙貨交割結束後，苯乙烯急速下跌。

季度均價變化顯示，2024年四季度苯乙烯產業鏈原料端產品跌幅大於下遊端產品。原料方麵，純苯價格先寬幅下跌，後低位區間整理，季度均價環比下跌13.12%。10月上旬純苯寬幅下跌，主要是一方麵亞美套利關閉，亞洲貨源主要銷往中國，使得華東主港進入累庫周期；另一方麵多套苯乙烯裝置停車檢修，對純苯需求減少，利空純苯市場。11月下旬開始止跌小幅反彈，主要是價格跌至低位後，下遊補貨積極性提升，特別山東地區需求強勁支撐價格止跌反彈。先是受地緣局勢擾動寬幅上漲，之後地緣溢價回吐疊加宏觀和基本麵偏弱，四季度呈現先漲後快速下跌，又小幅反彈的趨勢，季度均價環比下跌5.97%。下遊產品來看，主力下遊三大S跟隨原料苯乙烯下跌，EPS、ABS、PS季度環比跌幅分別在4.56%、2.09%和3.37%，整體跌幅大於苯乙烯，主要是終端大家電需求強勁，三S均出現結構性供應緊張的情況，支撐價格跌幅較小。

1．苯乙烯跌幅小於原料，裝置利潤改善為主

四季度乙苯脫氫（非一體化）裝置原料純苯、乙烯價格均環比下跌，非一體化裝置季度現金流利潤在-140.23元/噸，環比增加73.08%；PO/SM裝置原料乙烯、純苯、丙稀價格均環比下跌，季度理論利潤在26.41元/噸，環比增加107.26%；一體化裝置方麵，布倫特原油季度均價環比下跌5.97%，而人民幣匯率環比上漲0.57%，季度理論利潤在1385元/噸，環比減少10.38%；盡管苯乙烯裝置利潤環比改善，但仍有多套裝置集中在四季度執行檢修計劃，使得四季度苯乙烯供應緊缺。

四季度產業鏈利潤環比擴大，並保持在下遊端。四季度產業鏈中上遊端純苯跌幅最大，其次是苯乙烯，ABS跌幅最小，產業利潤繼續向下轉移。四季度EPS及PS結構性缺貨對價格仍有支撐，行業利潤始終保持正值，ABS行業利潤在11月由負轉正，終端家電需求穩健，企業直銷訂單穩健，也使得工廠開工意願提升。

2．總供應先增後減再增，對價格先利空後利好再利空

四季度苯乙烯供應量呈現先增加後減少再增加的趨勢，總供應環比增加4%，其中國產量環比增加2.16%，進口量環比增加108.74%。10月供應量較預期增加對價格施壓，主要是浙石化180萬噸/年裝置的檢修時間有所延期，另外9月下旬下遊及部分貿易商為應對上遊工廠檢修帶來的供應緊缺情況，開始增加進口貨源的商談，10月份苯乙烯進口量環比增加了6.06萬噸。11月隨著浙石化、寧波大榭、安徽嘉璽等裝置停車檢修，國產量如期減少，同時因部分進口貨源已於10月抵港，進口增量也較預期減少，11月供應端給予價格較強支撐。12月隨著檢修裝置的回歸，國產量開始增加，華東主港庫存開始低位累庫，供應端再次對價格施壓。

3．總需求環比增加5.24%，給予價格強支撐

四季度苯乙烯總需求量預計在428.54萬噸，環比增加5.24%，其中下遊消費量環比增加6.16%，出口量環比減少78%。政策發酵使得終端家電需求強勁，苯乙烯主力下遊在淡季表現不淡，對價格支撐偏強。下遊中ABS產量環比增幅最大在20.87%，其次產品SBS、SBR產量環比增加17.82%和12.36%，再次PS產量環比增幅在2.41%、SBL產量增幅在1.94%。ABS、PS產量增加一方麵是終端家電需求穩定支撐，另一方麵是行業利潤改善提升企業開工積極性。橡膠類下遊則主要是利潤改善後，部分企業取消或延期檢修計劃，產量環比增幅也較明顯。EPS、UPR產量小幅下滑，一方麵是部分工廠因原料供應不足導致停產或降負運行，另一方麵終端需求支撐偏弱。

綜上，原料端下跌對苯乙烯價格施壓，但苯乙烯基本麵環比轉強，特別是11月至12月中旬，市場存供應缺口，且季度內下遊需求表現亮眼，支撐苯乙烯價格跌幅小於原料端。

2025年一季度展望：價格或震蕩走強

一季度成本端存底部支撐，而苯乙烯供需結構或先弱後強，價格有望震蕩走強。成本端易漲難跌，存底部支撐。原油方麵，當前美國強化對歐洲某國能源行業的製裁，令市場供應擔憂加重，原油地緣溢價明顯拉寬，歐美天氣寒冷提振能源需求也繼續提供支撐。短期利好消息繼續發酵，支撐油價上漲；中長期來看，美聯儲降息節奏將放緩，美債收益率偏高，美元偏強或對油價施壓，同時市場對油市前景疲弱預期也對油市形成利空影響，打壓油價上漲持續性，一季度油價或難擺脫震蕩波動行情。純苯供應端看，國內1月份進口絕對量仍高位，但當前韓國部分重整裝置因利潤欠佳而降負荷運行，影響部分純苯產出量，進而影響我國2-3月份的純苯進口量。從需求端來看，雖下遊苯乙烯、己內酰胺行業虧損加劇，部分工廠已開始降負應對，利空市場情緒，但臨近春節，不乏部分入市備貨行為，疊加當前原油走勢強勁，利好純苯下半月行情。2-3月預計春節後需求逐步複蘇，而3月國內檢修裝置開始增多，供需矛盾緩解將利好純苯價格。

苯乙烯基本麵來看，1月供需結構明顯轉弱，累庫幅度開始擴大，利空逐步兌現，價格先偏弱運行，月上旬價格跌至低位後市場備貨開始增多，對價格有支撐。而近日苯乙烯寬幅跟漲原油後，下遊對價格接受度有所下降，春節前繼續上漲動力不足。2月市場春節氛圍，雖供需結構維持弱勢，但節後期貨盤麵或交易苯乙烯為多配產品邏輯，或帶動價格偏強震蕩。3月需求逐步恢複，關注煉廠檢修帶來的利好，供需結構改善，價格或有所上漲。預計未來三個月苯乙烯市場均價先跌後漲，1月均價在8450元/噸，2月在8500元/噸，3月在8700元/噸，季度均價環比24年四季度有所下移。