事件：近日再次獲得STANLEY“年度最佳供應商獎”和“年度創新獎”，充分彰顯公司在生產 交付 供應鏈管理等方麵核心優勢。公司與Stanley 已合作15 年，是其合作最久供應商，多年來成功交付眾多爆款係列，且目前仍有多個單品在陸續打樣。2 月26 日，Stanley 高管團隊（包含總裁Matt 在內）16 人到訪哈爾斯工廠調研，對新技術及研發投入表示高度讚賞，並表達進一步深化合作的強烈意願。此外，哈爾斯向Stanley 團隊介紹即將在永康和泰國投資的新智能工廠，未來雙方合作有望開啟全新篇章。

客戶結構優化，關稅影響有限。2024 年前三季度公司TOP4 客戶分別為YETI、PMI（Stanley）、TroveBrands（OWALA）、Brumate，占總收入比例為32.6%、23.0%、6.5%、6.2%（23 全年占比分別為38.3%、13.4%、5.0%、1.5%），且均已簽訂長期框架合作協議。我們預計，25 年Yeti 有望延續平穩表現，Stanley 爆款Quencher、iceflow 仍有望加速放量；TB、Brumate 等第二梯隊/潛力客戶基數較小、仍有望高增。至此，公司單一大客戶風險已逐步趨弱，多元客戶矩陣有望貢獻長期成長動能。此外，公司泰國基地一期穩步爬坡，二期進展順利，未來有望逐步覆蓋美國訂單，整體關稅風險可控。

自主品牌矩陣完善，盈利能力預計穩步改善。公司海外SIGG 定位高端，線上/線下同步擴張，25 年預計穩健增長；國內品牌加大營銷力度，以核心品牌定位+明星代言人新春祝福+當季新品的形式通過占位重要城市樞紐站點收獲流量，品牌力持續升級，我們預計25 全年線上渠道有望穩健增長、線下表現平穩。此外，公司積極貫徹精品國貨戰略，推進內部管理革新、實施降本增效舉措，盈利能力預計穩步提升。

盈利預測：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別為3.1、3.8、4.8 億元，對應PE 估值分別為12.0X、9.6X、7.7X。

風險提示：海外需求修複不及預期、人民幣匯率超預期波動、競爭加劇。